Des de l'estat de desenvolupament dels gegants europeus dels envasos de cartró ondulat per veure la tendència de la indústria del cartró el 2023

Des de l'estat de desenvolupament dels gegants europeus dels envasos de cartró ondulat per veure la tendència de la indústria del cartró el 2023

Aquest any, els gegants europeus dels envasos de cartró han mantingut uns beneficis elevats malgrat el deteriorament de la situació, però quant de temps pot durar la seva ratxa de victòries? En general, el 2022 serà un any difícil per als principals gegants dels envasos de cartró. Amb l'augment dels costos energètics i laborals, les principals empreses europees, com ara Schmofi Kappa Group i Desma Group, també tenen dificultats per fer front als preus del paper.

Segons els analistes de Jeffries, des del 2020, el preu del cartró reciclat, una part important de la producció de paper d'embalatge, gairebé s'ha duplicat a Europa. Alternativament, el cost del cartró verge fabricat directament amb troncs en lloc de cartrons reciclats ha seguit una trajectòria similar. Al mateix temps, els consumidors preocupats pels costos estan reduint la seva despesa en línia, cosa que al seu torn redueix la demanda de cartrons.

Els dies de glòria que va provocar la nova epidèmia de la corona, com ara les comandes a ple rendiment, l'escassetat de subministraments de cartrons i l'encariment de les accions dels gegants de l'envasament... tot això s'ha acabat. Tot i així, però, aquestes empreses ho estan fent millor que mai. Smurfi Kappa ha informat recentment d'un augment del 43% en els beneficis abans d'interessos, impostos, depreciació i amortització de gener a finals de setembre, mentre que els ingressos operatius van augmentar en un terç. Això significa que els seus ingressos i beneficis en efectiu del 2022 ja han superat els nivells previs a la pandèmia, tot i que encara falta una quarta part per a finals del 2022.

Mentrestant, Desma, el gegant número u del Regne Unit en envasos de cartró ondulat, ha augmentat la seva previsió per a l'any fins al 30 d'abril de 2023, dient que el benefici operatiu ajustat del primer semestre hauria de ser d'almenys 400 milions de lliures, en comparació amb el 2019, que era de 351 milions de lliures. Un altre gegant de l'envasament, Mondi, ha augmentat el seu marge subjacent en 3 punts percentuals, més que duplicant el seu benefici durant el primer semestre de l'any, tot i que encara hi ha problemes sense resoldre en el seu negoci rus, més espinós.

L'actualització comercial d'octubre de Desma va ser escassa en detalls, però va esmentar "volums lleugerament inferiors per a caixes de cartró ondulat comparables". De la mateixa manera, el fort creixement de Smurf Kappa no és el resultat de vendre més caixes: les seves vendes de caixes de cartró ondulat es van mantenir estables durant els primers nou mesos del 2022 i fins i tot van caure un 3% durant el tercer trimestre. Al contrari, aquests gegants augmenten els beneficis de les empreses augmentant els preus dels productes.

A més, el volum de negociació no sembla haver millorat. En la conferència de resultats d'aquest mes, el CEO de Smurfi Kappa, Tony Smurphy, va dir: "El volum de transaccions del quart trimestre és molt similar al que vam veure al tercer trimestre. Repunta. Per descomptat, crec que alguns mercats com el Regne Unit i Alemanya s'han mantingut plans durant els darrers dos o tres mesos".

Això planteja la pregunta: què passarà amb la indústria de les caixes de cartró ondulat el 2023? Si la demanda del mercat i dels consumidors d'envasos de cartró ondulat comencen a estabilitzar-se, poden els fabricants d'envasos de cartró ondulat continuar apujant els preus per obtenir beneficis més alts? Els analistes es van mostrar satisfets amb l'actualització de SmurfKappa, donat el difícil context macroeconòmic i els enviaments de cartró més febles registrats a nivell nacional. Al mateix temps, Smurfi Kappa va subratllar que el grup tenia "comparacions extraordinàriament fortes amb l'any passat, un nivell que sempre hem considerat insostenible".

No obstant això, els inversors són molt escèptics. Les accions de Smurfi Kappa són un 25% més baixes que en el punt àlgid de la pandèmia, i les de Desmar han baixat un 31%. Qui té raó? L'èxit no depèn només de les vendes de cartró i cartró. Els analistes de Jefferies prediuen que els preus del cartró reciclat baixaran a causa de la feblesa de la demanda macro, però també emfatitzen que els costos del paper usat i l'energia també estan baixant, perquè això també significa que el cost de producció dels envasos està baixant.

«El que sovint es passa per alt, al nostre entendre, és que la reducció de costos pot suposar un gran impuls per als guanys i, en última instància, per als fabricants de caixes de cartró ondulat, el benefici de l'estalvi de costos serà a costa de qualsevol possible reducció dels preus de les caixes. Ja s'ha demostrat anteriorment que això és més difícil a la baixa (amb un retard de 3 a 6 mesos). En general, els obstacles en contra dels ingressos derivats de la reducció dels preus es compensen parcialment pels obstacles en contra dels costos derivats dels ingressos», va dir analista de Jeffries Say.

Alhora, la qüestió dels requisits en si mateixa no és del tot senzilla. Tot i que el comerç electrònic i la desacceleració han representat algunes amenaces per al rendiment de les empreses d'envasos de cartró ondulat, la major part de les vendes d'aquests grups sovint es produeix en altres negocis. A Desma, al voltant del 80% dels ingressos provenen de béns de consum de rotació ràpida (FMCG), que són principalment productes que es venen en supermercats, i al voltant del 70% dels envasos de cartró de Smurfi Kappa es subministren a clients de FMCG. Això hauria de demostrar resistència a mesura que el mercat final es desenvolupi, i Desma ha observat un bon creixement en àrees com la substitució del plàstic.

Així doncs, tot i que la demanda ha fluctuat, és poc probable que baixi d'un cert punt, sobretot tenint en compte el retorn dels clients industrials molt afectats per la pandèmia de la COVID-19. Això està avalat pels resultats recents de MacFarlane (MACF), que va observar un augment del 14% en els ingressos durant els primers sis mesos del 2022, ja que la recuperació dels clients de l'aviació, l'enginyeria i l'hostaleria va compensar amb escreix una desacceleració de les compres en línia.

Les empreses d'envasament de cartró ondulat també estan aprofitant la pandèmia per millorar els seus balanços. El CEO de Smurfi Kappa, Tony Smurphy, va emfatitzar que l'estructura de capital de la seva empresa està "en la millor posició que hem vist mai" en la nostra història, amb un múltiple deute/beneficis abans d'amortització inferior a 1,4 vegades. El director executiu de Desmar, Myles Roberts, es va fer ressò d'això al setembre, dient que la ràtio deute/beneficis abans d'amortització del seu grup havia caigut a 1,6 vegades, "una de les ràtios més baixes que hem vist en molts anys".

Tot això fa que alguns analistes creuin que el mercat està exagerant, sobretot pel que fa a les accions del FTSE 100, que fixen preus fins a un 20% inferiors a les estimacions consensuades per als beneficis abans d'amortització. Les seves valoracions són certament atractives, amb Desma cotitzant a una ràtio P/E futura de només 8,7 enfront d'una mitjana de cinc anys d'11,1, i una ràtio P/E futura de Schmurf Kappa de 10,4 enfront d'una mitjana de cinc anys de 12,3. Molt dependrà de la capacitat de l'empresa per convèncer els inversors que poden continuar sorprenent el 2023.